通胀数据工业品价格回落压制企业盈利空气阀

通胀数据：工业品价格回落 压制企业盈利

通胀数据：工业品价格回落 压制企业盈利2019-01-12 16:12:17 来源：华泰宏观分享到：国家统计局今天发布了2018年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。从同比看，CPI上涨1.9%，时隔半年重回1时代，涨幅比上月回落0.3个百分点。从同比看，PPI上涨0.9%，创2016年9月以来新低涨幅比上月回落1.8个百分点。

华泰宏观李超团队2018年12月通胀数据快评称，工业品价格回落、压制企业盈利，仍看好利率债投资机会。

【1】2018年12月CPI同比+1.9%，成品油调价是当月通胀低于预期的主要原因

2018年12月CPI环比走平、同比+1.9%，同比增速较我们预期和市场一致预期均低0.2个百分点。根据统计局官方解释，受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%，合计影响CPI下降约0.22个百分点，我们认为这是12月通胀低于预期的主因。我们认为，2018年末全国并没有出现大规模极端天气，且2019年和2018年春节都在2月份，不存在春节错位因素，因而蔬果价格的季节性波动幅度有限，不构成整体通胀的显著上行风险因素。2018全年CPI均值+2.1%，我们中性预计2019全年CPI均值较2018年小幅上行，高点可能在2019年中附近，高点同比增速在+3%以下；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升。

【2】产能去化对猪周期的正向拉动可能在2019年二季度逐渐体现

非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制，但根据统计局表述，部分产地为避险加快出栏，反而放大了短期猪肉供给。我们认为，当前生猪养殖业趋于规模化，各大市场主体可能会出于避险需求、更加集中的提前加快出栏，这可能在短期内压制猪价。但从中期来看，受疾控政策影响，存栏母猪量受到的负面冲击较为明显，猪肉供给仍将逐渐受到负面影响；而且提前出栏的行为会导致供给提前发生，可能导致后期供给减少。我们认为在2019年春节前后，受需求提振影响，猪价可能出现阶段性回升；而行业产能去化对猪价周期的正向拉动影响，可能在2019年二季度逐渐体现。由于2018年二季度同期的基数较低，我们仍认为猪肉CPI可能在2019上半年同比转正。

【3】2019年PPI中枢可能延续回落，工业企业盈利短期难现回升拐点

2018年12月PPI环比-1%，同比增速+0.9%。2018全年PPI均值+3.5%，低于2017全年的+6.3%，我们预计2019年PPI同比增速中枢可能继续出现较明显的回落；我们将2019全年PPI中枢预测下修到+0.5%左右。受PPI中枢下行的制约，我们认为工业企业盈利增速短期难以看到回升拐点。对于未来PPI环比表现的主要影响因素，我们认为2019年供给侧改革工作重心更强调提高全要素生产率，供给侧因素对PPI环比的拉动可能有所减弱，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。2018年12月政治局会议定调注重逆周期调节、稳定总需求，未来钢铁、水泥等行业价格仍可能受益，工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。

【4】我们判断2018Q4-2019全年，名义GDP增速仍将继续回落

我们预计，受PPI中枢继续回落的影响，2018Q4-2019全年，名义GDP增速仍将继续回落。2018年前三季度名义GDP增速分别为+10.2%、+9.8%和+9.6%(2017年全年为+11.3%)，我们预计2018Q4名义GDP增速在+9%附近，预计2018、2019全年名义GDP增速分别可能在+9.6%和+7%左右。名义GDP增速作为影响长端国债利率的重要基本面因素，我们继续看好利率债表现，我们将2019年10年期国债中枢预测下修到+3%，判断底部可能在+2.8%附近。若美联储在今年二季度提前结束加息周期，国内可能全面下调政策利率，进一步打开无风险利率下行空间。

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